Deze analyse is geschreven door de redactie van Cryptofocus op basis van de posts en inzichten van Khing Oei.
De preferente aandelen STRC verroerden zich vorige week nauwelijks. Bitcoin ging in diezelfde dagen eerst omlaag en daarna hard omhoog. Khing Oei zette de twee naast elkaar en trok er een conclusie uit. Het stuk wordt volgens hem niet langer als een afgeleide van de munt geprijsd.
| Wat je moet weten |
|---|
| 1STRC sloot op vrijdag 4 september op 97,75 dollar, na een week waarin de slotkoers tussen 96,80 en 97,82 dollar bleef. |
| 2Bitcoin stond op 2 september op 76597,13 dollar en lag twee dagen later boven 81000 dollar, bijna zes procent hoger. |
| 3Strategy houdt een dollarreserve van 2,55 miljard aan die alleen het dividend op preferente stukken en de rente op schuld mag betalen, goed voor ongeveer 17,4 maanden. |
| 4Khing Oei ziet een stuk dat op zijn eigen dekking en looptijd wordt geprijsd, en niet meer op de koers van de munt die eronder ligt. |
Bitcoin bewoog vorige week twee kanten op
Op woensdag 2 september stond bitcoin om 7.13 uur New Yorkse tijd op 76597,13 dollar, anderhalf procent lager dan een dag eerder, nadat Amerikaanse luchtaanvallen op Iraanse doelen de olieprijs opnieuw opdreven, meldde Yahoo Finance die ochtend. Twee dagen later hield de koers stand boven de 81000 dollar, een niveau dat Cryptofocus beschreef in het verslag van de sprong naar 81000 dollar. Tussen die twee momenten zit bijna zes procent.
Preferente aandelen STRC bleven binnen één punt
De slotkoersen van dezelfde week staan in de koershistorie van STRC. Dinsdag 96,80 dollar, woensdag 97,07 dollar, donderdag 97,82 dollar, vrijdag 97,75 dollar. Dat is een band van ruim een dollar, ongeveer een procent, terwijl de munt eronder tussen woensdag en vrijdag bijna zes procent goedmaakte. Wat hij dicht bij pari noemt, is die band net onder de nominale waarde van 100 dollar, waar de koers zo’n twee procent onder bleef.
Dekking is bij dit stuk een hard getal
Waar een gewone belegger naar de koers kijkt, kijkt een kredietbelegger naar wat het dividend betaalt. Strategy legde dat op 29 juni vast in een reservebeleid voor de dollarpositie. De reserve bedroeg toen 2,55 miljard dollar en mag alleen dividend op preferente stukken en rente op schuld betalen, goed voor ongeveer 17,4 maanden. Het bestuur legde daarnaast een ondergrens van twaalf maanden vast. Tel je de ruimte mee om voor 1,25 miljard dollar aan bitcoin te verkopen, dan komt de dekking op ongeveer 25,9 maanden. Cryptofocus beschreef eerder hoe die dollarreserve de aankopen stuurt.
Duration is hier iets anders dan looptijd
Het tweede woord uit zijn post is duration, en dat is in de kredietmarkt niet hetzelfde als looptijd. Looptijd is de tijd tot je je inleg terugkrijgt. Duration meet hoe hard een koers reageert als de rente verandert. In het prospectus bij de uitgifte staat dat het stuk eeuwigdurend is en dat Strategy het mag terugkopen voor 101 dollar per stuk plus het opgelopen dividend. De looptijd is daarmee oneindig. Omdat het tarief elke maand opnieuw wordt vastgesteld, blijft de duration juist kort, en een stuk met een tarief dat maandelijks meebeweegt gedraagt zich meer als kort krediet dan als een hefboom op de munt.
De uitgever staat zelf aan de koopkant
Er speelt nog iets mee dat hij niet noemt. In de week tot en met 30 augustus kocht Strategy 1.557.177 stukken STRC terug voor 151,8 miljoen dollar, gemiddeld 97,48 dollar per stuk, blijkt uit de wekelijkse melding bij de SEC. Dat gemiddelde ligt midden in de band waarin de koers die week bleef staan. Van het programma van 1 miljard dollar resteerde daarna 364,8 miljoen dollar. In dezelfde week kocht het bedrijf 4.603 bitcoin voor 369,7 miljoen dollar. Hoe ver die terugkoop inmiddels reikt, staat in het overzicht van de STRC-terugkoop van 635 miljoen dollar.
Een tarief dat elke maand opnieuw wordt vastgesteld
Het dividend staat op 12,00 procent per jaar, twee keer per maand uitbetaald, 0,50 dollar per keer. Dat percentage geldt over de nominale waarde van 100 dollar. Op een slotkoers van 97,75 dollar levert het een direct rendement van ongeveer 12,3 procent op, zolang het tarief blijft staan. Vast is het niet, want Strategy stelt het elke maand opnieuw vast. In de melding van 31 augustus hield het bestuur de 12,00 procent aan zolang het stuk nog niet aanhoudend rond de 100 dollar noteert.
Wat dit voor je eigen geld waard is, hangt aan de maanden dekking eronder en niet aan het tarief van vandaag. Zijn stelling steunt op dekking en looptijd. Daarnaast kocht Strategy in dezelfde week zelf voor 151,8 miljoen dollar terug, precies in de band waarin de koers bleef staan, en dat is een tweede verklaring voor diezelfde stilstand. De toets komt daarom later, in hoe lang de reserve het dividend blijft dragen en in wat er met het tarief gebeurt zodra het stuk de 100 dollar wel haalt.
Khing Oei sluit zijn analyses af met één woord. Onwards.
Hij deelt zijn analyses over bitcoin en de kapitaalmarkten dagelijks op X. Volg hem via @khingoei.
