Khing Oei ziet de prijsgevoelige koper de rente bepalen

Deze analyse is geschreven door de redactie van Cryptofocus op basis van de posts en inzichten van Khing Oei.

De rente op staatsobligaties staat wereldwijd op het hoogste niveau sinds 2008. De gangbare verklaring wijst op dure olie en hardnekkige inflatie. Khing Oei legt de vraag bij de koperskant. Volgens hem bepaalt de prijsgevoelige koper nu de rente, en dat verandert wat een obligatie en bitcoin meten.

Wie stapte weg uit de staatsobligatiemarkt

Een Bloomberg-graadmeter voor wereldwijde staatsrentes stond op 1 september op 3,72 procent, het hoogste punt sinds 2008. Diezelfde dag tikte de Japanse tienjaarsrente 3 procent aan, voor het eerst sinds 1996, berichtte Euronews in een verslag over de G20. De meeste analisten wijzen op olie en inflatie. Khing Oei neemt daar geen genoegen mee, omdat een rente een prijs is en evenveel zegt over wie koopt als over wat verkocht wordt.

Twee kopers zijn de afgelopen jaren sterk teruggetreden, en geen van beide keek naar het rendement. Het effectenbezit van de Federal Reserve kromp tussen 2022 en 2025 met ongeveer 14 procentpunt van het bbp, becijferden haar eigen economen in een notitie van 2 februari 2026. Khing Oei telt de buitenlandse centrale banken erbij op en komt naar eigen schatting op ruwweg 20 procentpunt sinds 2020, een langere periode dan die notitie beslaat, goed voor zo’n 105 basispunten aan termijnpremie.

De prijsgevoelige koper vraagt een andere prijs

Wat er dan gebeurt, is eenvoudig na te gaan. Een centrale bank die obligaties koopt om beleid te voeren, let niet op de prijs. Een pensioenfonds doet dat wel, want dat zet een staatslening af tegen bedrijfsobligaties en aandelen. Zodra de eerste groep krimpt en de tweede de rest moet opnemen, moet de rente omhoog tot het aanbod een koper vindt.

Dat is in de cijfers terug te zien. Het Amerikaanse ministerie van Financiën verdubbelde op 19 augustus de maximale omvang van zijn terugkoopoperaties in langlopend papier van 2 miljard naar minstens 4 miljard dollar, met ingang van 9 september. De dertigjaarsrente stond op 17 augustus nog op 5,31 procent, zakte op de dag van de aankondiging naar 5,19 procent en stond op 31 augustus weer op 5,25 procent, blijkt uit de rentecurve van datzelfde ministerie. Die operatie steunt de handel in oudere leningen, maar het renterisico dat de markt draagt wordt er niet kleiner van.

Goud en bitcoin bewegen niet meer samen

In dezelfde weken liepen goud en bitcoin uit elkaar. Bitcoin stond op 1 september op 78155 dollar, ruim 24 procent boven het niveau van een maand eerder, meldde Fortune. Goud stond die ochtend op 4432 dollar per troy ounce, 2,8 procent lager dan een week eerder, aldus Yahoo Finance. Khing Oei rekent vanaf 19 augustus, wat op kleinere bewegingen uitkomt dan deze maandcijfers.

Zijn verklaring gaat over gedrag. Goud beweegt volgens hem nog altijd mee met de rente, net als een langlopende obligatie. Die rentegevoeligheid heet duration, oftewel hoe hard een belegging op renteveranderingen reageert. De negentigdaagse correlatie tussen goud en de rente zet hij op -0,38, die tussen bitcoin en de rente op -0,15. Beide cijfers heeft hij zelf berekend. Bitcoin gedraagt zich in zijn lezing niet als duration, maar als een claim op de begrotingsrekensom achter dat niveau.

CoinDesk zag op 2 september hetzelfde patroon in bitcoin. De koers hield zich tussen 76000 en 80000 dollar terwijl olie boven 90 dollar uitkwam en de dollarindex aantrok. Cryptofocus liet eerder zien hoe een rentebesluit van de Fed op de bitcoinkoers doorwerkt.

Hogere rente verandert de vraag voor je eigen geld

Voor een spaarder draait de bruikbare vraag minder om de koers van bitcoin dan om de vergoeding voor het lang vastzetten van geld. Die 5,25 procent op een dertigjarige staatslening krijg je omdat je je geld dertig jaar uitleent aan een staat die steeds meer moet lenen. Zolang er een koper was die niet op de prijs lette, was die vergoeding kunstmatig laag.

Door de bril die Khing Oei opzet, kun je ook naar je eigen portefeuille kijken. Vraag je bij elk bezit af wat het je betaalt en waarvoor. Een obligatie betaalt je voor het risico dat de rente verder oploopt. Goud betaalt niets en beweegt daarom mee met datzelfde risico. Bitcoin betaalt evenmin iets, terwijl het volgens hem reageert op de vraag of overheden hun begroting sluitend krijgen. Welk van die drie risico’s bij jouw verwachting past, is de vraag die overblijft. Cryptofocus zette eerder uiteen hoe de dollarreserve van Strategy in dezelfde renteomgeving wordt ingezet, en hoe verhandeld volume die financiering stuurt.

Khing Oei sluit zijn analyses af met één woord. Onwards.

Hij deelt zijn analyses over bitcoin en de kapitaalmarkten dagelijks op X. Volg hem via @khingoei.