Strategy mNAV-debat, Saylor en Mallers botsen in Praag

Het Strategy mNAV-debat laait weer op. Op het podium van BTC Prague kruisten Michael Saylor en Jack Mallers de degens over verwatering. De inzet is groot. Strategy houdt 845.256 bitcoin aan en beleggers willen weten of nieuwe aandelen hun belang uithollen.

Waarom het mNAV-debat opnieuw oplaait

Mallers vroeg Saylor om mNAV uit te leggen. Dat kostte de topman bijna zeven minuten, schreef de analyse van Protos. mNAV vergelijkt de beurswaarde met de bitcoin in kas. Een hoge mNAV betekent een premie, een lage een korting. Dat verschil bepaalt of een aandelenuitgifte beleggers helpt of schaadt.

Er speelt nog iets. Strategy heeft 6,7 miljard dollar aan converteerbare schuld van Strategy die out of the money staat. Bij een koers van 115 dollar zetten die stukken zich niet om in aandelen. Mallers vroeg of zulke schuld in de som thuishoort.

Saylor verdedigt de verwatering

Saylor draaide de redenering om. Aandelen uitgeven voor cash is volgens hem geen verwatering. De aandeelhouder krijgt er een tastbaar bezit voor terug. Dat versterkt de balans en verbetert de kredietwaardigheid, stelde hij in het verslag van CoinDesk.

Als voorbeeld noemde Saylor de dollarreserve. Strategy legde er recent ongeveer 100 miljoen dollar bij. Het totaal komt daarmee op ongeveer 1 miljard dollar. Voor hem is dat bewijs dat kapitaal ophalen het bedrijf sterker maakt.

Als dit geen verwatering is, wat is het dan wel?

Jack Mallers, CEO van Strike en Twenty One Capital

Mallers nam geen genoegen met het antwoord. Hij vroeg om een transactie die volgens Saylor wel verwatert. Een sluitend voorbeeld bleef uit. Daar wringt het voor critici van het model.

Strategy mNAV en de korting op MSTR

De cijfers tonen waarom het debat ertoe doet. De Strategy mNAV staat rond 0,63, blijkt uit data van bitcointreasuries. Het aandeel handelt dus onder de waarde van zijn eigen bitcoin. Een jaar terug gold nog een stevige premie, zo laat de analyse bij BitcoinQuant zien.

Het bezit zelf is gigantisch. De 845.256 bitcoin zijn gemiddeld gekocht op 75.680 dollar, meldt een recente melding bij de SEC. De totale aankoopsom bedraagt bijna 64 miljard dollar. Met bitcoin rond 61.000 dollar staat die positie onder water.

Wat draait een premie om in een korting? Vraag en aanbod naar het aandeel, plus het sentiment rond bitcoin. Toen de ETF-instroom opdroogde, koelde ook de honger naar MSTR af. Een korting maakt nieuwe uitgiftes lastiger, want die voelen dan wel als verwatering.

Wat dit voor Nederlandse beleggers betekent

Voor Nederland is dit meer dan ruzie op een podium. Veel particuliere beleggers houden MSTR aan via hun broker. Zo kopen ze indirect bitcoin, met een hefboom en met risico. De korting op het aandeel raakt hun rendement direct.

De treasury-trend waait ook over naar Europa. CryptoFocus schreef eerder over de Amerikaanse bitcoinreserve en over het plan van Morgan Stanley om klanten bitcoin te laten lenen. BTC Prague is intussen het grootste bitcoinevenement van Europa, met duizenden bezoekers op het programma in Praag.

Het fiscale plaatje speelt ook mee. Een aandeel als MSTR valt in box 3, fysieke bitcoin meestal ook. Toch lopen de risico’s flink uiteen. Wie via een broker koopt, betaalt voor de hefboom en het bedrijfsrisico bovenop de bitcoin zelf.

De ruzie gaat dieper dan twee ego’s. Ze raakt de kern van het treasury-model dat de sector kopieert. Werkt de hefboom nog als de premie wegvalt? Die vraag hangt boven de markt. Beleggen in bitcoin en in bitcoinaandelen blijft risicovol; doe altijd je eigen onderzoek.