Wat zegt het IMF over stablecoins en het risico voor de euro?

Marktcontext per 09.09 CET. Tether (USDT) staat op 184,2 miljard dollar marktwaarde, USDC op 73,4 miljard. Samen is dat 257,6 miljard dollar. Alle eurostablecoins samen komen uit op 456,8 miljoen dollar, met EURC als grootste op 421,7 miljoen. De marktwaarde van EURC zakte 0,38 procent in 24 uur. Het 24-uurs volume van USDT bedraagt 30,2 miljard dollar. Bitcoin noteert 63.754 dollar, 1,0 procent onder de 24-uurs high van 64.419 dollar. Bron, CoinGecko.

Wat het IMF over stablecoins concludeert

Een stablecoin, een token gekoppeld aan een valuta, gedraagt zich in een crisis anders dan de naam belooft. Dat is de kern van de working paper van IMF-econoom Brandon Joel Tan. Hij modelleerde wat er gebeurt in landen waar de centrale bank dollars rantsoeneert. Burgers wijken dan uit naar een parallelle wisselmarkt, de informele markt naast de officiële koers. Stablecoins maken die uitwijk goedkoper en sneller. Tot zover het goede nieuws. Tan schrijft dat dezelfde munten een zichtbare, hoogfrequente prijs voor dollarvraag creëren. Loopt de officiële koers ver uit de pas, dan leest iedereen diezelfde prijs tegelijk. Dat kan een gecoördineerde vlucht uit de lokale munt aanjagen. Tan bepleit daarom tijdelijke limieten op ongewoon grote of paniekgedreven transacties. Tijdelijk, want een permanente rem zou de winst aan dollartoegang meteen weer uitvlakken. Cointelegraph beschreef de conclusies zaterdag.

De praktijk loopt op het model vooruit. In juni 2025 rekenden winkeliers op een Boliviaanse luchthaven al prijzen af met USDT als referentie. Argentijnen ruilden pesos in de crypto caves van Buenos Aires, dicht bij de zwarte koers. De Financial Stability Board waarschuwde in maart voor valutasubstitutie en zwakkere monetaire politiek in opkomende economieën. Het IMF voegt daar nu een mechanisme aan toe. Nieuw is vooral de snelheid waarmee iedereen tegelijk vertrekt.

Waarom de euro nauwelijks tegenwicht biedt

Hier wringt het voor Europa. De zichtbare prijs waar Tan over schrijft, is in de praktijk een dollarprijs. Tether staat op 184,2 miljard dollar marktwaarde, USDC op 73,4 miljard. Daartegenover staat het hele euroblok. EURC is de grootste met 421,7 miljoen dollar. Daarna volgen Monerium EURe met 27,8 miljoen en STASIS EURS met 7,2 miljoen. Samen komen ze op 456,8 miljoen dollar. Zet je dat naast de 266,2 miljard dollar aan dollargekoppelde munten, dan houden de eurovarianten 0,17 procent over. Dollarstablecoins zijn bijna 583 keer zo groot. Die verhouding hebben we berekend op de marktwaarde van EURC en de dollarmunten, gemeten op 12 juli om 09.09 CET. Ter vergelijking, die dollarmunten zijn samen 11,7 procent van de totale cryptomarkt van 2.271 miljard dollar. De eurovarianten komen niet in de buurt van dat aandeel.

Brussel ziet het probleem. De MiCA-verordening zet een rem op e-moneytokens in een niet-EU-valuta zodra die op grote schaal als betaalmiddel gaan dienen. Boven de drempels van 1 miljoen transacties of 200 miljoen euro per dag moet een uitgever de uitgifte stilleggen. Een verbod op de dollar bouwt nog geen alternatief in euro’s. Aan de herziening van MiCA wordt inmiddels gewerkt, terwijl Amerikaanse uitgevers hun positie verstevigen. Circle kreeg banktoezicht in de Verenigde Staten. De uitgever van de grootste eurostablecoin is diezelfde Amerikaanse partij. Europa reguleert dus een markt die het niet bezit.

Wat dit betekent voor de Nederlandse belegger

Nederlandse beleggers raken dit via hun eigen portefeuille. Wie op Bitvavo handelt, parkeert winst vaak in USDT of USDC. Dat voelt als cash, maar het is een dollarpositie. Zakt de dollar 5 procent tegenover de euro, dan is 1.000 euro in een dollarstablecoin nog 950 euro waard. De koppeling aan de dollar blijft daarbij gewoon intact. Illustratief, geen advies. Stablecoins bewegen anders dan Bitcoin en andere munten, maar ze liggen in dezelfde portefeuilles en op dezelfde beurzen. Het valutarisico verdwijnt niet omdat de koers stabiel oogt.

Het toezicht dekt dat risico maar deels. Bitvavo heeft een MiCAR-vergunning en staat onder AFM-toezicht als cryptodienstverlener. DNB deelt dat toezicht, met de nadruk op de uitgevers van stablecoins. De AFM stelt zelf dat crypto grotendeels buiten haar toezicht valt. Het toezicht geldt de dienstverlener, niet de waarde van de munt in je wallet. Fiscaal telt de positie mee in box 3, tegen de waarde op de peildatum van 1 januari. Een dollarstablecoin die het hele jaar op 1,00 dollar staat, kan in euro’s alsnog dalen. Dat is precies het punt dat het IMF maakt, alleen dan voor een spaarder in Buenos Aires. Voor een spaarder in Breda werkt het dezelfde kant op, met kleinere cijfers.

De Europese Commissie werkt aan de volgende versie van MiCA. De ECB bouwt intussen aan een digitale euro. Beide sporen mikken op hetzelfde gat, een euro die digitaal net zo soepel beweegt als een dollartoken. Zolang dat gat open blijft, is de zichtbaarste prijs voor dollarschaarste in Europa een prijs in dollars.

Dit artikel is informatief en geen financieel advies. Beleggen in crypto-activa brengt risico op verlies met zich mee. Doe eigen onderzoek naar de voorwaarden, de fiscale gevolgen en de eigen risicobereidheid. Raadpleeg bij twijfel een onafhankelijk adviseur voordat je kapitaal inzet.