De premie op bitcoinaandelen deed het meeste werk

Deze analyse is geschreven door de redactie van Cryptofocus op basis van de posts en inzichten van Khing Oei.

Bitcoin ging op 3 september bijna 4 procent omhoog. Het aandeel van Strategy sloot 17,56 procent hoger. Khing Oei zette die avond de cijfers naast elkaar. Reken je ze na, dan verklaart bitcoin maar een klein deel van dat verschil. De premie op bitcoinaandelen deed het meeste werk.

Wat de koersen op 3 september lieten zien

Om acht uur ’s ochtends in New York stond bitcoin nog op 77934 dollar, meldde Fortune die dag. Ruim zeven uur later lag de koers boven de 81000 dollar. Decrypt telde over die 24 uur ruim 500 miljoen dollar aan gedwongen liquidaties, waarvan 416 miljoen op shortposities en alleen al in het laatste uur 329 miljoen.

De verslaggeving legde het accent bij de Federal Reserve. Bestuurder Christopher Waller zei in Washington dat hij ertoe neigt de rente ongemoeid te laten als de cijfers van de komende twee weken meewerken, en hij noemde de kerninflatie over drie maanden, 3,05 procent tot en met juli tegenover 4,76 procent in februari, een aanzienlijke verbetering. Hij hield de deur naar een verhoging wel open als de inflatie tegenvalt. De kans op een verhoging in september die de markt inprijsde, zakte die dag van 63,2 naar 50,4 procent.

Khing Oei legde het accent anders. Hij zette de ontspanning rond Iran bovenaan, met daaronder een Fed-bestuurder die de rente niet wil verhogen terwijl de inflatie daalt en de olie boven de 96 dollar staat. Brent stond om acht uur ’s ochtends in New York op 99,38 dollar, tegen 96,11 dollar op hetzelfde tijdstip een dag eerder. Zijn 96 dollar is dus het niveau van de vorige dag, en de olie lag bij zijn bericht hoger. Een dag later sloot vicepresident JD Vance gesprekken met Teheran uit zolang de aanvallen op schepen doorgaan.

Een bitcoinaandeel is twee posities tegelijk

Wie zo’n aandeel koopt, koopt in feite twee dingen. Het eerste is de bitcoin op de balans. Strategy meldde op 31 augustus dat het 4603 bitcoin bijkocht, 152 miljoen dollar aan STRC terugkocht en 1,61 miljard dollar in kas hield. Het tweede is het oordeel van de markt over de constructie eromheen, en dat oordeel heeft een maatstaf. De mNAV zet de beurswaarde van het aandeel af tegen de waarde van de bitcoin die eronder ligt. Boven de 1 betaalt de markt meer dan die stapel waard is, eronder minder. Op welk niveau je uitkomt, hangt af van wat je meetelt. De ene rekenwijze neemt alleen de aandelen mee, de andere ook de schuld en de preferente stukken, en over die keuze wordt al langer gediscussieerd.

Die verhouding beweegt op eigen kracht. Ze hangt af van het vertrouwen in de financiering en van de belangstelling voor het aandeel zelf. En van hoe goedkoop het bedrijf nieuw kapitaal binnenhaalt. Hoe die stapel per aandeel wordt bijgehouden, beschreef Cryptofocus eerder aan de hand van de rekensom achter Net BPS.

De rekensom achter de 15 procent

Zijn cijfers postte hij om 21.31 uur Nederlandse tijd, een halfuur voor de slotbel in New York. Op dat moment stond $MSTR volgens hem 15 procent hoger op een bitcoindag van 5 procent, met de mNAV van 1,03 naar 1,12 en 4,4 miljard dollar aan omzet tegen een daggemiddelde van 2,5 miljard. Dat was op dat moment ongeveer 1,8 keer de normale drukte in het aandeel, en juist dat verhandelde volume is volgens hem de grondstof waarmee zulke bedrijven zich financieren, zoals Cryptofocus vorige week aan de cijfers van Strategy liet zien.

Die twee getallen laten zich uit elkaar halen. Van 1,03 naar 1,12 is een stijging van 8,7 procent. Stapel je die 8,7 procent op de bitcoinbeweging van 5 procent waarmee hij rekent, dan kom je op ruim 14 procent, en dat ligt dicht bij de 15 die hij zelf zag. Van de stijging kwam zo ruwweg vijf procentpunt uit bitcoin en de rest uit de bereidheid van de markt om meer voor de constructie te betalen. Die 5 procent is wel een meting over 24 uur. Tussen de ochtendprint van Fortune en het moment van zijn bericht kwam bitcoin ruim 3,9 procent hoger uit, en met dat kleinere getal komt de rekensom op ongeveer 13 procent. Welke van de twee je pakt, het deel dat uit de premie komt blijft het grootste.

Het slot lag hoger dan zijn tussenstand. Het aandeel sloot op 144,82 dollar, 17,56 procent hoger, op 43.872.927 verhandelde stukken volgens de koershistorie van $MSTR. Een dag eerder wisselden er 14.482.344 stukken van eigenaar, dus het aantal verhandelde stukken lag ruim drie keer zo hoog als op 2 september. Omdat het slot 2,5 procentpunt boven zijn tussenstand uitkwam terwijl bitcoin nauwelijks meer opschoof, moet de verhouding aan het slot verder zijn opgelopen dan de 1,12 die hij zag.

Wat de premie op bitcoinaandelen je vertelt

Uitvergroting werkt twee kanten op. Dezelfde rekensom maakt van 5 procent omlaag net zo goed een veel grotere daling. De premie kan bovendien krimpen terwijl bitcoin stilstaat, want ze drijft op vertrouwen en op de krantenkop van die dag. Die kop was 24 uur later alweer een andere.

Bij zo’n aandeel valt je positie daarom in twee delen uiteen. Welk deel is bitcoin, en welk deel is de mening van de markt over het bedrijf eromheen? Het eerste deel kun je narekenen aan de hand van de balans, en dat is de makkelijke helft. Het tweede deel koop je op vertrouwen, en dat vertrouwen stond op 3 september binnen één handelsdag bijna negen procent hoger geprijsd dan de dag ervoor.

Khing Oei sluit zijn analyses af met één woord. Onwards.

Hij deelt zijn analyses over bitcoin en de kapitaalmarkten dagelijks op X. Volg hem via @khingoei.